菲利普·卡雷特?zé)o疑是經(jīng)歷最豐富的投資家：他20世紀(jì)20年代初就進(jìn)入了投資領(lǐng)域，已經(jīng)在金融市場(chǎng)上打拼了67年。盡管已經(jīng)年屆91歲高齡，他仍然每天早晨很早就來(lái)到自己的辦公室。他和兩個(gè)兒子、一個(gè)孫女以及幾位雇員一起管理著超過(guò)2.25億美元的私人投資(1988年才從家族之外聘請(qǐng)了一位CEO)。這位百歲老人看上去依然精力充沛，寶刀未老。他的臉敦實(shí)而慈祥，布滿了深深的皺紋。他經(jīng)常輕聲地笑，身上散發(fā)著一種令人難以抗拒的親和力。　卡雷特的辦公室位于紐約42街一座古老的藝術(shù)裝飾風(fēng)格的大樓里面，正對(duì)著中央車站的南出口。他的辦公桌上方的墻壁上掛著一個(gè)標(biāo)牌寫著“天才的桌面都是零亂的”�！翱纯催@個(gè)！”他笑著對(duì)我說(shuō)，“我妻子送給我的�！彼�有投資經(jīng)理(有別于投資管理者)的桌子上都堆滿了資料，他們總是希望在下一批資料滾滾襲來(lái)之前，最大限度地從這些資料中榨取有用的信息。

　　75年的哈佛大學(xué)橄欖球比賽　辦公室墻壁上還掛著一個(gè)更大的標(biāo)牌：“我們的當(dāng)務(wù)之急是，除掉所有的律師……”雖然卡雷特本人就是波士頓某房地產(chǎn)律師的兒子�！拔业牡谝粋�(gè)進(jìn)哈佛的先祖是德高望重的丹尼爾?古金，他是1669年進(jìn)的哈佛�！彼�不無(wú)得意地說(shuō)。我對(duì)他說(shuō)我的父親和祖父也是律師，他們都出生于波士頓，而我的曾祖父—一位牧師—1805年加入了律師的行列�？ɡ滋仫@然認(rèn)為這很正常�！敖衲旯�佛—耶魯?shù)拈蠙烨虮荣惸憧戳藛�？”他�?wèn)道，微帶新英格蘭地區(qū)口音。我說(shuō)沒有看�！胺浅＞�彩的比賽：14∶10。我就坐在30碼線的位子上……太激動(dòng)人心了。我敢打賭，我是耶魯大學(xué)體育館內(nèi)唯一一個(gè)當(dāng)其于1913年首次投入使用時(shí)就在這里觀看哈佛—耶魯橄欖球比賽的人。那是另一場(chǎng)非常精彩的比賽：哈佛大學(xué)36∶0大獲全勝�！�

　　55年的復(fù)合收益　卡雷特1928年5月成立了先鋒基金。當(dāng)時(shí)大約有25位股東：都是他的家人和朋友。他管理這個(gè)基金長(zhǎng)達(dá)半個(gè)世紀(jì)之久，直至退休。在那55年的時(shí)間中，先鋒基金的年復(fù)合收益率① 為13%(如果從大蕭條的低谷算起則為15%)。這意味著如果有人在基金成立時(shí)就投入10 000美元，并且將每年收到的投資收益重新投入到基金中，那么到卡雷特退休時(shí)他就能得到超過(guò)800萬(wàn)美元(當(dāng)然，在20世紀(jì)30年代初這筆投資將承受50%的損失)。今天，13%的回報(bào)率并不是一個(gè)了不起的數(shù)字，但當(dāng)通貨膨脹率較低時(shí)，這種回報(bào)率還是相當(dāng)可觀的。無(wú)論如何，長(zhǎng)期保持一個(gè)即便很低的復(fù)合利率也是可以創(chuàng)造奇跡的�！‖F(xiàn)在先鋒管理公司已經(jīng)是一家上市公司，而且卡雷特只持有該公司很小一部分股份。最初，先鋒基金是由他獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的；后來(lái)，他兼并了這家管理公司并將該公司大部分股份出售給了位于波士頓的黑爾—多爾合伙公司(Hale & Dorr)任職的杰克?科根(Jack Cogan)。在那時(shí)，先鋒基金成立了一個(gè)投資委員會(huì)，其成員包括：擔(dān)任先鋒基金研究主管的科根以及卡雷特本人。另兩人在波士頓，因此每天早上卡雷特打電話和他們商量他當(dāng)天的計(jì)劃�！澳蔷褪俏覀兊墓ぷ鞣绞健�…先鋒基金就是這樣運(yùn)營(yíng)的�！笨ɡ滋卣f(shuō)�？ɡ滋氐囊晃慌笥颜f(shuō)他“沒有一點(diǎn)架子”—就是說(shuō)，他沒有任何做作或浮夸之舉。先鋒基金公司的董事會(huì)會(huì)議氣氛親切而隨意。　先鋒基金董事會(huì)中曾同時(shí)有三位八旬老叟：卡雷特本人，杰羅姆·普雷斯頓(Jerome Preston)和菲爾·庫(kù)利(Phil Cooley)。有時(shí)股東們懷疑這三位耄耋老人是不是已經(jīng)過(guò)時(shí)了�？ɡ滋厥冀K對(duì)打消這種懷疑信心十足：他堅(jiān)信年齡可以帶來(lái)智慧。麻煩就要來(lái)了

　　“因此你認(rèn)為我們將陷入經(jīng)濟(jì)蕭條？”我問(wèn)卡雷特。

　　“是的，恐怕如此。我有位合伙人，他住在賓夕法尼亞的伯利恒。有天晚上他參加了一個(gè)雞尾酒會(huì)。他向酒會(huì)上的每個(gè)人大談自己對(duì)股市和經(jīng)濟(jì)前景的看法。有個(gè)家伙自鳴得意：u2018我手里根本沒有股票，所以股市下跌對(duì)我毫無(wú)影響。u2019我的合伙人問(wèn)他，u2018但你的工作呢？u2019伯利恒有許多公司都處于周期性行業(yè)之中……貝斯鋼鐵公司(Beth Steel)、麥克卡車公司(Mack Truck)等等。這個(gè)自以為是的年輕人吃了一驚。他無(wú)法想象失去工作后該怎么辦，而這在蕭條的時(shí)候很容易發(fā)生在他身上。這是我一生中第一次有這種悲觀的感覺。目前的情況和1929年太像了，因此可能會(huì)發(fā)生同樣的事情�！笨ɡ滋匾幌蚍浅�樂觀。當(dāng)朋友們得知他預(yù)測(cè)20世紀(jì)90年代初將發(fā)生一次大衰退時(shí)，都感到十分震驚�！∧敲此�認(rèn)為什么貨幣是儲(chǔ)備保值的最好選擇呢？短期德國(guó)債券怎么樣？“我認(rèn)為可以。但是，我寧愿在美國(guó)投資。我是個(gè)旅行家：我在一百多個(gè)國(guó)家待過(guò)，并且周游世界11次，但是每當(dāng)我回到家里，我都在想，又回到這個(gè)世界上最偉大的國(guó)家多么美好啊。日本人可能比我們精明，但是我仍愿意待在這里。”

　　大蕭條一定會(huì)讓你大吃一驚　“沒人能精確地預(yù)測(cè)到大蕭條何時(shí)會(huì)來(lái)，”卡雷特說(shuō)，“當(dāng)我在布萊思(Blyth)合伙公司工作時(shí)—那是我的第一份工作，韋斯利·米切爾(Wesley C. Mitchell)博士過(guò)來(lái)吃午飯。他是哥倫比亞大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，首先提出u2018商業(yè)周期u2019的概念。兩個(gè)合伙人詢問(wèn)他對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的看法。米切爾博士當(dāng)時(shí)可能被這種免費(fèi)咨詢搞得有點(diǎn)惱火—如果收到一筆咨詢費(fèi)他可能會(huì)樂意效勞，但不管怎么樣，他還是回答說(shuō)他一直在寫一本書，所以沒有時(shí)間考慮總的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。那時(shí)正好是1929年大崩潰的前一個(gè)月！”

　　我提到，哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)曾在1929年宣布，1920~1921年那樣的蕭條不可能再次發(fā)生�？ɡ滋卣f(shuō)：“哈佛大學(xué)本來(lái)就不應(yīng)該成立什么經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)。它真給哈佛大學(xué)丟臉。1929年，感恩節(jié)剛過(guò)，該學(xué)會(huì)在波士頓舉行了一次會(huì)議。我的一位朋友與克利夫蘭信托公司(Cleveland Trust)的倫納德·艾爾斯(Leonard P.Ayres)上校和吉米·休斯(Jimmy Hughes)一起喝咖啡。艾爾斯上校是國(guó)內(nèi)一流的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，而吉米·休斯則是股票市場(chǎng)專家。三個(gè)人一直認(rèn)為大蕭條只不過(guò)是u2018撇去股市的泡沫u2019，不會(huì)影響到他們或任何人的生活方式。該學(xué)會(huì)還有一些非常杰出的人物，他們消息也非常靈通，卻一樣都做出了完全錯(cuò)誤的判斷。”①“因此直覺是最好的向?qū)�？”我�?wèn)道�！爸庇X—下意識(shí)—要比統(tǒng)計(jì)數(shù)字可靠得多。人們應(yīng)該相信自己的直覺。”他補(bǔ)充道，神色略顯憂郁。

　　“我們?cè)僬務(wù)劤霈F(xiàn)衰退的必然性……”我接著說(shuō)。

　　“我不知道如果沒有大蕭條，我們?cè)撊绾螖D出經(jīng)濟(jì)中的債務(wù)。債務(wù)太多了。想想一個(gè)欠了債的人：他不能繼續(xù)借債，又要不斷還債。當(dāng)聽說(shuō)一位朋友—一個(gè)摩門教徒—由于證券交易保證金賬戶而陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境時(shí)，我大吃了一驚。沒人會(huì)料到一個(gè)摩門教徒會(huì)擁有保證金賬戶。我還認(rèn)識(shí)一個(gè)陷入財(cái)務(wù)困境的人，他是我一直在關(guān)注的一家公司的大股東。他的股票從60美元跌到24美元。由于保證金賬戶，他的資產(chǎn)從幾百萬(wàn)美元變成了零，并欠政府30萬(wàn)美元的稅。

　　“在商業(yè)上，有負(fù)債是合理的。但是保證金賬戶里的負(fù)債—股票市場(chǎng)上的債務(wù)—就太危險(xiǎn)了，因?yàn)樗鼇?lái)得太容易了。你只要抓起電話就可以在股票市場(chǎng)中負(fù)債。而商人則不得不去見銀行家并向他解釋一切：他有什么資產(chǎn)，現(xiàn)金流來(lái)自何處，公司效益如何，他打算如何利用這些貸款，他想要這些貸款如何產(chǎn)生足以歸還貸款的現(xiàn)金流。“科克(Koch)市長(zhǎng)打算將紐約市政府預(yù)算削減5億美元。這意味著可能要解雇許多人。一家管理良好的大型聯(lián)合企業(yè)的董事長(zhǎng)秘密地給了我一份內(nèi)部備忘錄。這份備忘錄令人震驚—取消所有集體旅游計(jì)劃；乘頭等艙出差沒有報(bào)銷。他就差把所有100瓦的燈泡擰下來(lái)，換上25瓦的燈泡。”我提道，聽說(shuō)在大蕭條期間曾有人在每個(gè)房子中只留一個(gè)燈泡，其余的全被擰了下來(lái)�？ɡ滋乜┛┑匦α�。

　　投資偏好　我解釋說(shuō)，通過(guò)研究極其成功的投資者的事業(yè)和方法，我逐漸得出一個(gè)結(jié)論：實(shí)際上他們一般都發(fā)明了一種新的投資方法—或者至少將前人的投資方法做了修改：T·羅·普賴斯(T.Rowe Price)主張選擇盈利極具增長(zhǎng)潛力的股票；本杰明·格雷厄姆利用一系列公式將投資藝術(shù)簡(jiǎn)化為準(zhǔn)科學(xué)，這些公式行之有效地使用了50年，直到20世紀(jì)80年代變得過(guò)于流行(至少有段時(shí)間是這樣)為止；而坦普爾頓(Templeton)則是環(huán)球投資大師，投資遍布世界各國(guó)�？ɡ滋啬苷f(shuō)出他自己的貢獻(xiàn)嗎？

　　場(chǎng)外交易　“我喜歡在場(chǎng)外交易市場(chǎng)上交易的股票。不過(guò)，我比大多數(shù)人要保守。許多人認(rèn)為u2018保守u2019意味著通用電氣、IBM等等。但是我選擇的都是些不怎么熱門的股票。在場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易的股票不像在紐約股票交易所交易的股票那樣容易受到操縱，也不易受大眾心理影響。例如，我還記得溫尼巴高實(shí)業(yè)公司(Winnebago)、科奇曼實(shí)業(yè)公司(Coachman Industries)以及其他所有u2018娛樂車輛u2019 公司的股票。為了支撐這么高的股價(jià)，必須有一半美國(guó)人放棄房子，開著它們到處逛。這些股票我唯恐避之不及�！　袄瓲柗�·科爾曼(Ralph Coleman)管理著一個(gè)名為u2018場(chǎng)外交易市場(chǎng)證券基金u2019的基金。其中包含了大約300只股票。一旦這些股票中有股票在交易所公開上市，他就賣掉它。該基金表現(xiàn)極好。在我自己管理的組合中，場(chǎng)外交易的股票在所有股票資產(chǎn)中占了大約一半的比重。”我問(wèn)卡雷特他是否能證明場(chǎng)外交易的股票比在交易所公開上市的股票具有更高的內(nèi)在價(jià)值。“不，”卡雷特說(shuō)，“所有的垃圾股都是通過(guò)場(chǎng)外交易市場(chǎng)銷售的，但也有一些頂尖的股票，比如說(shuō)伯克希爾—哈撒韋(Berkshire Hathaway)�！�(這只股票后來(lái)申請(qǐng)并獲準(zhǔn)在紐約股票交易所公開上市。)卡雷特說(shuō)他認(rèn)識(shí)沃倫·巴菲特，伯克希爾—哈撒韋就是由他管理的。“他是我的朋友，比我要聰明得多。他在通用食品公司(General Food)的投資證明了這一點(diǎn)。這是一家比較平庸的公司，主要生產(chǎn)咖啡產(chǎn)品。當(dāng)伯克希爾—哈撒韋購(gòu)買這種股票時(shí)，我對(duì)自己說(shuō)：u2018天哪，沃倫這次犯了個(gè)錯(cuò)誤。u2019當(dāng)我得知到這次交易時(shí)，通用食品的股價(jià)約為60美元。幾個(gè)月后，這只股票漲到了120美元……哈哈！”(卡雷特在講這個(gè)故事時(shí)不時(shí)發(fā)出低沉而沙啞的笑聲。他特別喜歡那些可以證明常識(shí)有時(shí)是完全錯(cuò)誤的故事。)　在這一點(diǎn)上，卡雷特在某種程度可以被視為沃倫?巴菲特的一個(gè)更老的版本。的確，他們?cè)谕獗砩弦埠芟嗨疲簣A腦袋并喜歡咧嘴微笑。兩人都有一種反叛性格：他們尋找沒人想要的東西。兩人都比較喜歡諸如自來(lái)水公司或橋梁公司之類的冷門股，而且不在意這些股票被市場(chǎng)長(zhǎng)期冷落。特別是，他們都具有成功的價(jià)值投資者應(yīng)有的耐心。許多年來(lái)，他們都保持定期交流�！】ɡ滋叵矚g那些盈利不斷增長(zhǎng)的股票，但補(bǔ)充說(shuō)：“如果一個(gè)公司的盈利已連續(xù)15年增加，那么下一年的情況很可能會(huì)比較糟。 我喜歡閱讀好的資產(chǎn)負(fù)債表。我收到大量年報(bào)。我全部都看，至少也要快速瀏覽一下。如果報(bào)表中權(quán)益比率很低，或者流動(dòng)比率很低，我就不會(huì)再看下去。我不想看到負(fù)債的字眼，而且流動(dòng)比率至少要大于2。如果這是一家公用事業(yè)公司，我希望看到合理的財(cái)務(wù)比率、有利的市場(chǎng)版塊及良好的監(jiān)管氣氛�！　氨热缯f(shuō)，我喜愛的一只股票是瑪格瑪電力(Magma Power)。我已持有該股多年。實(shí)際上，我以大約4美元的價(jià)位買進(jìn)的老瑪格瑪電力的股票，并在公司把主要資產(chǎn)剝離并部分清算時(shí)以45美元賣掉了該股，然后將所得購(gòu)買了新瑪格瑪?shù)墓善薄，敻瘳斢幸粋�(gè)很大的優(yōu)勢(shì)，即根據(jù)加州法律的有關(guān)規(guī)定，鄰州公用事業(yè)公司必須以最高的u2018規(guī)避成本u2019價(jià)格購(gòu)買瑪格瑪生產(chǎn)的電力。因此其市場(chǎng)是絕對(duì)有保證的。這在大蕭條時(shí)期極為關(guān)鍵。這只股票并非通常所說(shuō)的保守型股票。很多投資者自始至終都沒有聽說(shuō)過(guò)它。但是，對(duì)我而言，這只股票卻是絕對(duì)u2018保守u2019的�！�