展望3季度，我們?nèi)匀徽J(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有機(jī)會(huì)出現(xiàn)“軟著陸”的情景，即“增速較高、通脹可控”。增長(zhǎng)方面，我們認(rèn)為只是小幅的去庫(kù)存，和2008年不能相提并論，不用過(guò)于擔(dān)心，3季度可能就是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增速的低點(diǎn)，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率仍可達(dá)到9%以上。通脹方面，6月CPI可能創(chuàng)出年內(nèi)高點(diǎn)，之后盡管仍有新漲價(jià)因素壓力，但考慮到基數(shù)效應(yīng)(基數(shù)較高)、貨幣供應(yīng)增速放緩對(duì)于國(guó)內(nèi)通脹抑制作用的逐步顯現(xiàn)，以及國(guó)際油價(jià)平穩(wěn)不帶來(lái)太大的輸入型通脹壓力等因素，下半年CPI可望逐步回落到4.5%左右的水平。相應(yīng)地，經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策盡管短期內(nèi)難以放緩，但也很難更加嚴(yán)厲，關(guān)鍵看市場(chǎng)投資者如何解讀，投資者對(duì)通脹的容忍度、風(fēng)險(xiǎn)偏好能否提升。如果企業(yè)毛利率總體保持穩(wěn)定，盈利增速?zèng)]有大幅下調(diào)，上證指數(shù)2700多點(diǎn)對(duì)應(yīng)的估值水平大約是2011年市盈率14倍，較歷史低位13倍僅高不到10%，下行風(fēng)險(xiǎn)有限。

展望2季度，關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，一部分投資者擔(dān)心增速可能出現(xiàn)輕微放緩，理由主要有：控通脹難免以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為代價(jià)，前期緊縮政策的效果將有所體現(xiàn)；1月以及2月一些先導(dǎo)指標(biāo)如采購(gòu)經(jīng)理信心指數(shù)（PMI）、重卡銷售增速、汽車整車銷售增速等數(shù)據(jù)不理想，等等。對(duì)此我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能很強(qiáng)，即使短期增速略有放緩，也不需過(guò)度悲觀，此外，市場(chǎng)假如在2季度因?yàn)閾?dān)憂增長(zhǎng)放緩而出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)，應(yīng)該是非常好的買入機(jī)會(huì)。 　關(guān)于通貨膨脹，數(shù)據(jù)是一方面，投資者的預(yù)期以及反應(yīng)則是另一方面。3月份CPI數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)5.383%，在市場(chǎng)預(yù)期之中。4月至6月有可能形成CPI的兩個(gè)小高點(diǎn)，不排除會(huì)接近6%。有投資者擔(dān)心在2季度會(huì)形成某種意義上的滯漲組合（經(jīng)濟(jì)增速存在放緩壓力，而通脹數(shù)據(jù)卻仍在上行），并據(jù)此準(zhǔn)備采取偏防御性的投資策略。然而，股票市場(chǎng)是較為前瞻的，是否會(huì)出現(xiàn)"滯漲組合"不僅要考慮2季度的通脹數(shù)據(jù)，還需要判斷下半年的通脹數(shù)據(jù)。假設(shè)貨幣供應(yīng)增速放緩對(duì)于國(guó)內(nèi)通脹的抑制作用在數(shù)月后逐步顯現(xiàn)，國(guó)際油價(jià)平穩(wěn)也未帶來(lái)太大的輸入型通脹壓力，也就是說(shuō)沒(méi)有太多的新增漲價(jià)因素，再加上基數(shù)效應(yīng)（基數(shù)較高），下半年CPI指數(shù)同比數(shù)據(jù)有機(jī)會(huì)回落到4%左右。果能如此，增長(zhǎng)與通脹的關(guān)系將不再是"滯漲組合"，而是"較高增長(zhǎng)、可控通脹"的較理想組合，投資者的擔(dān)憂應(yīng)該會(huì)得到較大緩解，股票市場(chǎng)理應(yīng)會(huì)提前有所表現(xiàn)。當(dāng)然，從草根角度觀察到的消費(fèi)品紛紛漲價(jià)、電價(jià)被行政管制導(dǎo)致火電企業(yè)嚴(yán)重虧損積蓄調(diào)價(jià)壓力等現(xiàn)象，使得很多投資者難以相信這種較理想組合出現(xiàn)的概率，但至少我們不能完全證偽。

綜合來(lái)看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為通脹和增長(zhǎng)的關(guān)系是經(jīng)濟(jì)和股市主要矛盾。我們的基本情景假設(shè)仍然是：如果控通脹的貨幣政策和行政措施的效力逐漸顯現(xiàn)，通脹壓力有望緩解，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)重新上升，在經(jīng)濟(jì)仍較快增長(zhǎng)、股市估值較低的背景下，可能會(huì)出現(xiàn)整體性的機(jī)會(huì)，其中估值較低的周期性個(gè)股會(huì)有更好的表現(xiàn)。其下行風(fēng)險(xiǎn)在于通脹超預(yù)期、從而使得政府被迫采取更為嚴(yán)厲的全面緊縮政策，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股市帶來(lái)較大的沖擊。