斯蒂芬·羅斯，當(dāng)今世界上最具影響力的金融學(xué)家之一，因其創(chuàng)立了套利定價(jià)理論（Arbitrage Pricing Theory，簡(jiǎn)稱APT）而舉世聞名。

　　羅斯于1970年獲哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。羅斯擔(dān)任過(guò)許多投資銀行的顧問(wèn)，其中包括摩根保證信托銀行、所羅門兄弟公司和高盛公司，并曾在許多大公司擔(dān)任高級(jí)顧問(wèn)，諸如AT＆T和通用汽車公司等；羅斯還曾被聘為案件的專業(yè)顧問(wèn)，諸如AT＆T公司拆分案、邦克-赫伯特公司(Bunker and Herbert)陷入白銀市場(chǎng)的訴訟案等；另外，羅斯擔(dān)任過(guò)一些政府部門的顧問(wèn)，其中包括美國(guó)財(cái)政部、商業(yè)部、國(guó)家稅務(wù)局和進(jìn)出口銀行等；羅斯還曾任美國(guó)金融學(xué)會(huì)主席(1988年)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)員、賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)教授、耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)Sterling講座教授。

　　羅斯現(xiàn)任羅爾－羅斯資產(chǎn)管理公司總裁、麻省理工學(xué)院斯隆管理學(xué)院莫迪格里亞尼講座教授、美國(guó)藝術(shù)與科學(xué)學(xué)院院士、國(guó)際金融工程學(xué)會(huì)會(huì)員、加州理工學(xué)院理事，同時(shí)還擔(dān)任數(shù)家知名經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)刊物的編委。此外，他還兼任Roll&Ross資產(chǎn)管理公司的聯(lián)席主席。

　　羅斯研究過(guò)經(jīng)濟(jì)與金融領(lǐng)域的許多重大課題，在套利定價(jià)理論、期權(quán)定價(jià)理論、利率的期限結(jié)構(gòu)、代理理論等方面均作出過(guò)突出貢獻(xiàn)，發(fā)表了近百篇經(jīng)濟(jì)與金融方面的論文，出版了四部教材。他的關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)和套利的思想已成為許多投資公司的基本投資理念。

　　1952年，馬柯維茨（H.Markowitz）提出證券投資組合理論，奠定了現(xiàn)代證券投資理論的基穿?1960年代，威廉·夏普（WilliamSharpe）、約翰·林特納（John Lintner）、簡(jiǎn)·莫辛（JanMossin）建立了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM模型），該模型用于預(yù)測(cè)債券的風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率的關(guān)系，是測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)、估價(jià)證券的基準(zhǔn)和衡量投資績(jī)效的標(biāo)準(zhǔn)。但是，導(dǎo)出這個(gè)模型需要基于幾個(gè)假設(shè)，其中一些假設(shè)顯得過(guò)于理想化，因而該模型的實(shí)用性和有效性受到質(zhì)疑。

　　道格拉斯（DouglasHodgson）首先對(duì)資產(chǎn)定價(jià)模型的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)提出批評(píng)，并于1969年在兩個(gè)方面找到證據(jù)。此后，理查德·羅爾（RichardRoll）的研究在實(shí)務(wù)界也引起轟動(dòng)，他聲稱，既然真實(shí)的市場(chǎng)組合永不可察，那么資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM模型）永遠(yuǎn)不可檢驗(yàn)，因此資本資產(chǎn)定價(jià)模型不應(yīng)被視為用于證券定價(jià)的完美模型。這就促使人們?nèi)ソ�立新的金融�?jīng)濟(jì)學(xué)理論。

　　1976年，羅斯在《經(jīng)濟(jì)理論雜志》上發(fā)表了經(jīng)典論文“資本資產(chǎn)定價(jià)的套利理論”，提出了一種新的資產(chǎn)定價(jià)模型，此即套利定價(jià)理論（APT理論）。套利定價(jià)理論用套利概念定義均衡，不需要市場(chǎng)組合的存在性，而且所需的假設(shè)比資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM模型）更少、更合理。

　　與資本資產(chǎn)定價(jià)模型一樣，套利定價(jià)理論假設(shè)：（1）投資者有相同的投資理念；（2）投資者是回避風(fēng)險(xiǎn)的，并且要效用最大化；（3）市場(chǎng)是完全的。

　　與資本資產(chǎn)定價(jià)模型不同的是，套利定價(jià)理論沒(méi)有以下假設(shè)：（1）單一投資期；（2）不存在稅收；（3）投資者能以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率自由借貸；（4）投資者以收益率的均值和方差為基礎(chǔ)選擇投資組合。

　　套利定價(jià)理論導(dǎo)出了與資本資產(chǎn)定價(jià)模型相似的一種市場(chǎng)關(guān)系。套利定價(jià)理論以收益率形成過(guò)程的多因子模型為基礎(chǔ)，認(rèn)為證券收益率與一組因子線性相關(guān)，這組因子代表證券收益率的一些基本因素。事實(shí)上，當(dāng)收益率通過(guò)單一因子（市場(chǎng)組合）形成時(shí)，將會(huì)發(fā)現(xiàn)套利定價(jià)理論形成了一種與資本資產(chǎn)定價(jià)模型相同的關(guān)系。因此，套利定價(jià)理論可以被認(rèn)為是一種廣義的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，為投資者提供了一種替代性的方法，來(lái)理解市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益率間的均衡關(guān)系。套利定價(jià)理論與現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、期權(quán)定價(jià)模型等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融學(xué)的理論基礎(chǔ)。

　　1973年，布萊克和休爾斯(Black and Scholes)提出了布萊克-休爾斯期權(quán)定價(jià)公式，對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格服從正態(tài)分布的期權(quán)進(jìn)行定價(jià)。隨后，羅斯開(kāi)始研究標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格服從非正態(tài)分布的期權(quán)定價(jià)理論。1976年，羅斯和約翰·考科斯(JohnCox)在《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》上發(fā)表論文“基于另類隨機(jī)過(guò)程的期權(quán)定價(jià)”，提出了風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)理論。

　　1979年，羅斯、考科斯和馬克·魯賓斯坦(MarkRubinstein)在《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》上發(fā)表論文“期權(quán)定價(jià)：一種簡(jiǎn)單的方法”，該文提出了一種簡(jiǎn)單的對(duì)離散時(shí)間的期權(quán)的定價(jià)方法，被稱為Cox-Ross-Rubinstein二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型。

　　二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型和布萊克-休爾斯期權(quán)定價(jià)模型，是兩種相互補(bǔ)充的方法。二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型推導(dǎo)比較簡(jiǎn)單，更適合說(shuō)明期權(quán)定價(jià)的基本概念。二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型建立在一個(gè)基本假設(shè)基礎(chǔ)上，即在給定的時(shí)間間隔內(nèi)，證券的價(jià)格運(yùn)動(dòng)有兩個(gè)可能的方向：上漲或者下跌。雖然這一假設(shè)非常簡(jiǎn)單，但由于可以把一個(gè)給定的時(shí)間段細(xì)分為更小的時(shí)間單位，因而二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型適用于處理更為復(fù)雜的期權(quán)。

　　隨著要考慮的價(jià)格變動(dòng)數(shù)目的增加，二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型的分布函數(shù)就越來(lái)越趨向于正態(tài)分布，二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型和布萊克-休爾斯期權(quán)定價(jià)模型相一致。二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)，是簡(jiǎn)化了期權(quán)定價(jià)的計(jì)算并增加了直觀性，因此現(xiàn)在已成為全世界各大證券交易所的主要定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)之一。

　　利率期限結(jié)構(gòu)是指在某一時(shí)點(diǎn)上，各種不同期限債券的利率(即到期年收益率)與到期期限之間的關(guān)系。關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)的模型，歸納起來(lái)可分為兩大類：無(wú)套利機(jī)會(huì)模型和均衡模型。無(wú)套利機(jī)會(huì)模型認(rèn)為，債券市場(chǎng)價(jià)格是合理的，并將利率期限結(jié)構(gòu)視為既定，故缺乏持續(xù)性。該類模型引入了利率的二項(xiàng)式變動(dòng)，是在利率波動(dòng)的約束條件下尋求利率的運(yùn)行軌跡。

　　Ho和Lee(1986)認(rèn)為，任何期限的利率水準(zhǔn)都等于短期期限的利率水準(zhǔn)加上或減去某種隨機(jī)沖擊，從而形成一個(gè)預(yù)期利率樹(shù)。由于Ho-Lee模型關(guān)于各種利率水準(zhǔn)發(fā)生的相對(duì)頻率呈正態(tài)分布和利率的波動(dòng)不受利率水準(zhǔn)影響的假設(shè)不切實(shí)際，隨后出現(xiàn)了一些修正模型。

　　均衡模型主要是基于流動(dòng)性偏好理論建立起來(lái)的。1971年，理查德·羅爾將威廉·夏普和約翰·林特納的資本資產(chǎn)定價(jià)模型與期限結(jié)構(gòu)理論結(jié)合起來(lái)，考察流動(dòng)性報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的關(guān)系，并對(duì)1949年10月至1964年12月間美國(guó)的國(guó)庫(kù)券數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)貝塔系數(shù)基本上隨到期期限的臨近而增加。

　　基于此，1981年，羅斯、考科斯和英格爾索(E.Ingersoll)運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型和隨機(jī)過(guò)程來(lái)研究利率的期限結(jié)構(gòu)，建立了Cox-Ingersoll-Ross單因素模型(CIR模型)；1985年又發(fā)展了兩因素模型，認(rèn)為利率的變化除了短期利率的隨機(jī)過(guò)程外，還存在長(zhǎng)期利率的隨機(jī)過(guò)程。1986年，布朗(Brown)和狄伯衛(wèi)格(Dybvig)運(yùn)用CIR模型對(duì)1952年12月至1983年12月間美國(guó)的國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析，得出結(jié)論認(rèn)為，利率期限結(jié)構(gòu)能夠反映未來(lái)即期利率的市場(chǎng)走勢(shì)。

　　目前，羅斯的研究興趣主要集中在兩個(gè)新方向上。首先，期權(quán)是怎樣激勵(lì)金融市場(chǎng)中的投資者，特別是公司的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制是如何激勵(lì)高層管理人員的？其次，引起金融危機(jī)的制度上的原因究竟何在？羅斯在新近發(fā)表的論文“法治金融”中，認(rèn)為學(xué)習(xí)過(guò)去的失誤是風(fēng)險(xiǎn)管理的核心，因此應(yīng)該仔細(xì)研究風(fēng)險(xiǎn)管理的重大失誤，從中發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致失誤的原因，并汲取教訓(xùn)。

　　羅斯不僅是第一流的金融思想家，也是一個(gè)金融理論的實(shí)踐者。早在1980年代初，他就決定把自己的金融理論運(yùn)用到實(shí)際中，看自己的理論是否經(jīng)得起實(shí)踐的檢驗(yàn)。羅斯說(shuō)：“我花了大量的時(shí)間與投資公司談，但沒(méi)有人理會(huì)我的建議；我一旦成為資產(chǎn)的管理者的話，責(zé)任和權(quán)利的順序就不同了。”

　　于是，羅斯和羅爾合作創(chuàng)辦了羅爾-羅斯資產(chǎn)管理公司。這是一家基于定量分析的投資管理公司，采用APT理論作為投資理念。羅爾-羅斯公司運(yùn)用它強(qiáng)大的軟件資源來(lái)管理多樣化的客戶，客戶的目的和技術(shù)要求所涉及的范圍，從基金操作到動(dòng)態(tài)投資組合項(xiàng)目，包括流通障礙和前景定位，內(nèi)容非常多。

　　羅爾-羅斯資產(chǎn)管理公司在美國(guó)證券界享有盛名，其客戶包括一些跨國(guó)公司、政府組織和信托基金。該公司除了獨(dú)自經(jīng)營(yíng)管理的資產(chǎn)，還有分別與日本大和證券、荷蘭福地司集團(tuán)萬(wàn)貝分公司、沙特阿拉伯的達(dá)拉-巴拉卡集團(tuán)共同管理的資產(chǎn)，總共約30億美元。作為公司的總裁，羅斯認(rèn)為“理論與實(shí)踐的互相激勵(lì)和相互論證是非常重要的，兩者缺一不可�！�

　　羅斯成功地將金融理論與實(shí)踐結(jié)合起來(lái)，得到學(xué)術(shù)界的高度贊揚(yáng)：

　　麻省理工學(xué)院德斯隆管理學(xué)院的金融學(xué)教授羅聞全(AndrewLo)認(rèn)為：“羅斯改變了華爾街對(duì)學(xué)術(shù)界的看法，他把完美和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)學(xué)論證用于發(fā)展一些不同尋常的實(shí)際應(yīng)用方法�！�

　　諾貝爾獎(jiǎng)得主、哈佛大學(xué)教授羅伯特·默頓(RobertMerton)認(rèn)為，羅斯“25年來(lái)為金融理論作出了重要貢獻(xiàn)，發(fā)展了高級(jí)數(shù)學(xué)理論，又保持了理論與實(shí)際應(yīng)用方面的敏感性”。

　　諾貝爾獎(jiǎng)得主莫迪格利阿尼(FrancoModigliani)則建議人們“認(rèn)真聽(tīng)他所說(shuō)的話，因?yàn)樗�說(shuō)的每個(gè)字都是金子”。

　　投資管理與研究學(xué)會(huì)(AIMR)授予羅斯的尼古拉斯-摩羅德烏斯基獎(jiǎng)(NicholasMolodvskyAward)，是一個(gè)獎(jiǎng)勵(lì)“改變了某專業(yè)的方向并使之達(dá)到更高領(lǐng)域所作出的杰出貢獻(xiàn)”的獎(jiǎng)項(xiàng)。

　　由于他對(duì)于金融理論的杰出貢獻(xiàn)，羅斯獲得了許多學(xué)術(shù)榮譽(yù)，包括國(guó)際金融工程學(xué)會(huì)(IAFE)最佳金融工程師獎(jiǎng)、金融分析師聯(lián)合會(huì)葛拉漢與杜德獎(jiǎng) (Grahamand Dodd Award)、芝加哥大學(xué)商學(xué)院給最優(yōu)秀學(xué)者頒發(fā)的利奧·梅內(nèi)姆獎(jiǎng)(Leo Melamed Award)、期權(quán)研究領(lǐng)域的 Pomerance獎(jiǎng)。

　　1999年，羅斯在《金融與數(shù)量分析雜志》(JFQA)第三期發(fā)表的論文“額外風(fēng)險(xiǎn)：再論薩繆爾森的大數(shù)謬論”獲得JFQA1999年度威廉·夏普獎(jiǎng)(William Sharpe Award)(該獎(jiǎng)獎(jiǎng)勵(lì)那些在《金融與數(shù)量分析雜志》上發(fā)表文章、為金融理論作出杰出貢獻(xiàn)的研究者)。